Эксперты Центробанка объясняют это рядом причин. Во-первых, инвестиции в значительной степени были направлены на адаптацию под новые условия — на замену логистических цепочек, закупку оборудования у новых поставщиков и обновление инфраструктуры. Во-вторых, значительная доля капитальных вложений пришлась на покупку машин и техники, но из-за санкционных ограничений и дефицита качественного оборудования предприятиям часто приходилось приобретать менее надежные аналоги по более высокой цене.
Анализ, проведенный Департаментом исследований и прогнозирования ЦБ, показал, что в отраслях с наибольшим приростом инвестиций рост производительности труда практически не отличался от отраслей с меньшими вложениями. Даже если сосредоточиться на инвестициях в оборудование, разница остается минимальной, что говорит о слабой отдаче от потраченных средств. Более того, часть вложений носила скорее компенсирующий, а не модернизирующий характер — предприятия замещали утраченную технику, а не наращивали технологический уровень.
Напомним, в 2022 году многие компании были вынуждены срочно адаптироваться к новым реалиям, когда привычные зарубежные поставщики стали недоступны. Конкуренция за оставшиеся поставки возросла, как и цены. В итоге многие предприятия покупали менее качественное оборудование, жалуясь на сокращение сроков службы и увеличение числа отказов.
Экономисты отмечают, что подобная ситуация типична для фаз экономической перестройки. В краткосрочной перспективе отдача от капитала может снижаться, однако по мере выстраивания новых производственных связей и адаптации бизнесов к изменившимся условиям есть вероятность роста эффективности.
ЦБ подчеркивает, что Россия, похоже, входит в фазу с повышенной нормой накопления капитала при сниженной отдаче от него. Это создает неопределенность в отношении потенциальных темпов роста ВВП, однако может привести к устойчивому подъему в отдельных, неэкспортных секторах экономики.
Таким образом, масштабные инвестиции последних лет были жизненно необходимы для выживания бизнеса, но с точки зрения повышения эффективности они пока сыграли ограниченную роль. Впереди — структурная перестройка, результаты которой станут заметны лишь в среднесрочной перспективе.
